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●Linked References
●How to Cite this Article
Finance
金融
, 2014, 4
, 33-40
http://dx.doi.org/10.12677/fin.2014.41005
Published Online
January
2014 (
http://www.hanspub.org/journal/fin
.html
)
OPEN ACCESS
33
Present
Situation,
Barriers and Strategies of
RMB Internationalization: Analysis from
Structure Perspective
Ting
t
ing
S
ong
,
Xian
cang
Fang
Business School
,
East Ch i na No r m al U niver s ity
,
Shanghai
Email:
songtingtingecnu@126
.
com
,
fangsix@163
.
com
Received
: Oct.
6
th
, 2013; revised:
Oct
.
19
th
, 2013;
accep ted: Oct
.
24
th
, 2013
Copyright © 201
4
Ting
t
ing
S
ong
,
Xian
c
ang Fang
.
This is an op en acc ess a rtic le dis tribu t ed under t he C reati ve Common s Att ribu ti on Li-
cen s e
,
which permits unrestricted use
,
distribution
,
and reproduction in any medium
,
provided the original work is properly cited
.
In a
c-
cordance of the Creative Commons Attribution License all Copyrights © 201
4
are reserved for Hans and the owner of the intellectual
property
Ting
t
ing
S
ong
,
Xian
c
ang
Fang
.
All Copyright © 201
4
are guarded by l
a
w and by Hans as a guardian
.
Abstract:
At present
,
the pace of RMB internationalization is speeding up
but still at a lower stage because
of many barriers
,
such as
l
ess developed financial market structure
,
imperfect financial system
,
capital a
c-
count c ontrol s
,
weak economic core co mpetitiveness and so on
.
In order to further promote RMB periphera-
lization
,
regionaliza tion and
glo balization steadily and step by step
,
corr esponding policies will be needed
.
Keywords:
RMB Internationalization
;
Fina ncial Market St ructure
;
Financial Syste m Structure
;
Capital
Control
;
RMB Backflow
人民币国际化的现状、障碍与策略:结构视角的分析
宋亭亭,方显仓
华东师范大学商学院,上海
Email:
songtingtingecnu@126
.
com
,
fangsix@163
.
com
收稿日期:
2013
年
10
月
6
日;修回日期:
2013
年
10
月
19
日;录用日期:
2013
年
10
月
24
日
摘
要:
人民币国际化是一个长期的过程,要经过周边化、区域化、全球化三个阶段。当前,人民币
作为贸易结算货币、投资货币和储备货币的国际化步伐虽然加快,但仍然处于较低阶段,这是由于受
到金融市场结构、金融体系发育不完善、资本项目管制、经济核心竞争力不强、区域合作不深入等诸
多因素的制约,需要进一步的经济金融结构调整和政策推动,以促进人民币的区域化,甚至全球化。
关键词:
人民币国际;金融市场结构;金融体系结构;资本项目管制;人民币回流
1.
引言
2003
年
3
月,国家外汇管理局颁布《关于境内机
构对外贸易中以人民币作为计价货币有关问题的通
知》,允许人民币作为有关进出口合同的计价货币,
标志着中国政府正式推进人民币国际化。
国内研究人民币国际化现状的文献诸多。徐杰
(2012
)
从货币职能发挥的角度,分析认为人民币国际
化处于区域化初级阶段。李瑶
(2004
)
根据本币范围指
数、本币境外流量指数、本币境外储备指数设计了货
币国际度指数,测得
2000
年美元、人民币的货币国
际度指数分别为
9.
11
,
0.
19
。不过这个指标并没有考
虑到人民币作为投资货币的职能,因此王莉
(2010
)
通
过增加人民币在国际投资中使用比重的指数,计算出
人民币国际化的现状、障碍与策略:结构视角的分析
OPEN ACCESS
34
人民币的新国际度指标的估计值为
0.
354
。中国人民
大学国际货币研究所
(2012
)
的研究显示,
2011
年底人
民币国际化指数为
0.45
。
国外学者关于人民币国际化的研究大多集中在
对人民币国际化的界定与政策建议。
Cohen
(1971)
、
Hartman n
(1998
)
从货币职能的角度界定国际货币
[1]
。
T. Nakao
(2010
)
认为中国可能相较于日本更早实现国
际化,不过需要有完善的配套的政策,包括可靠的宏
观经济管理、适度的汇率政策、渐进的资本交易自由
化以及逐渐放松管制的国内金融体系
[2]
。
Y. C.
Park
(2010
)
认为人民币要成为国际化货币,必须首先
要开放国内金融市场,采取浮动、灵活的汇率制度,
并使人民币成为完全的可兑换货币
[3]
。
Ulrich
,
Hoosain
& Wong(2011)
则认为人民币在国际化的进程中,要随
着资本账户的逐渐开放,才能促进人民币成为广泛使
用的贸易货币以及投资计价货币,最终成为储备货
币
[4]
。
学者们对于人民币国际化现状的定性描述,大部
分仅限于总体规模上
[5]
,并没有具体涉及到结构分析。
所以本文从结构角度,选用传统的货币职能
“
三步走
”
策略
(
跨境贸易结算货币,世界金融工具的投资货币,
其他国家的储备货币
)
对人民币国际化现状、诸多障
碍及策略进行分析。
2.
人民币国际化的现状
2.1.
人民币作为跨境贸易结算货币、计价货币
2.1.1.
货币互换:限于周边,增长快、占比小
自
2008
年
12
月至
2013
年
3
月,中国已陆续与
20
个国家签订货币互换协议,累计金额达
20
,
062
亿
人民币。统计资料显示,
2008
年到
2013
年
3
月,我
国进出口贸易总额折合人民币约为
10
73963
.3
亿元,
所以,货币互换协议金额仅占贸易总额的
1.87%
1
。同
时,与我国签订货币互换协议的国家限于周边接壤国
家或有小规模贸易往来的国家,与欧美发达国家间货
币互换额度较小,所以发展范围较为局限。
2.1.2.
人民币港澳流通:增长迅猛、存强贷弱、占比
微小
目前人民币的国际化主要体现在与周边国家或
地区如港澳、新加坡、越南、泰国等国的边贸、旅游
和其他经济交往中
[6]
,由于人民币与新、越、泰等国
都签订一定的货币互换协议,本文不再赘述,重点描
述人民币港澳流通规模。
1)
近年来,港澳地区人民币存款规模不断扩大。
自
2004
年
11
月至
2013
年
2
月,港澳人民币存款从
106
.
31
亿人民币增长到
698
7.
52
亿人民币,增加了
65
倍。见图
1
。
值得一提的是,香港经营人民币业务的认可机构
数在不断增加,从
2004
年
12
月的
38
家增加到
2013
年
2
月的
140
家。并且
2012
年
8
月香港银行开始为
非香港居民的个人客户提供人民币服务。到
2012
年
底,非香港居民个人客户已开立约
29,000
个人民币账
户,存款额超过
40
亿人民币。但是,人民币港澳流
通范围也不均衡,港大澳小。香港人民币存款总额占
港澳人民币存款总额的比例一直保持在
92%
以上
2
。
且从表
1
中可看出,人民币港澳流通规模虽迅猛扩大,
但总体占
M2
的比
重极低,最高年份只有
0.74%
,说
明人民币周边化程度较低。
2)
人民币贷款额不断增长。
2010
年
12
月底的香
港的人民币贷款业务还不足
20
亿元人民币,到
2011
年年底,贷款额上涨为
308
亿人民币,
2012
年,香港
银行提供的人民币贷款余额达到
7
90
亿人民币,相对
2011
年底增长超过一倍。不过,无论是相对于港澳的
人民币存款总额,还是我国
M
2
,人民币贷款总量都
过于渺小。
2.1.3.
人民币跨境贸易结算:增长迅猛、结构失衡、
占比不大
2009
年
7
月
1
日,我国跨境人民币结算试点正式
启动,
2009
年的结算金额仅为
35
.8
亿元。
2010
年末
攀升至
5063
.4
亿元,占
2010
年全年贸易进出口总额
的
2.
6%
。
2011
年以来,我国政府的强力推动,相关
政策和法规不断推出、试点地区和范围逐渐扩大,我
国跨境人民币结算量也迅猛上升。
2011
年末、
2012
年末各自累计结算金额增至
2.
08
万亿元、
2.
94
万亿元,
占当年进出口贸易使用人民币结算的比重分别增至
8.7%
和
12%
。参见表
2
。
尽管跨境人民币结算开展势头迅猛,但也存在如
1
互换数据根据中国人民银行网站货币大事记整理,进出口额根据
中国统计年鉴
2012
和海关总署“海关主要统计数据
–
月度进出口
人民币总值表”整理计算所得。
2
资料来源:根据香港金融管理局《金融数据月报》整理
。
htt p :// w ww
.
hkma
.
gov
.
hk/gb_chi/market
-
data
-
and
-
statis tics/m onthly
-st
atistical-
bulletin/tab le
.shtml#section1
人民币国际化的现状、障碍与策略:结构视角的分析
OPEN ACCESS
35
Figure 1
.
The trend of RMB deposits of Hong Kong and Macao
from Nov
.
2004 to Feb
.
2013
图
1
.
2004
.
11
~
2013
.
02
的港澳人民币存款总额。数据来源:根据香
港金融管理局《金融数据月报》
http://www
.
hkma
.
gov
.
hk/gb_chi/market
-
data
-
and
-
statistics/monthl
y-
statis tica l
-
bulletin/table.
shtml#s ect i on1
和澳门金融管理局数据整
理
http://www
.
amcm
.
gov
.
mo/economic_statistics/cEconomic
.
htm
Table 1
.
RMB deposi t s of Ho n g Kong an d M acao account s f or M
2
from 2004 to 2012
表
1
.
2004
~
2012
年港澳人民币存款总额占我国货币发行量
M
2
比重
年份
港澳人民币存款
总数
(
亿元
)
我国
M
2
(
亿元
)
港澳人民币存款
总额占我国
M
2
的
比重
(%)
2004
122
.1
25410
7.0 0.05
2005
230
.2
298
7
55
.7 0.08
2006
240
.4
345603
.6 0.07
200
7
345
.6
403442
.2 0.09
2008
577.7 47
5166
.6 0.12
2009
646
.5
606225
.0 0.
11
2010
3282
.0 7
25851
.8 0.45
2011
6302
.8
851590
.9 0.74
2012
6446
.3 97
4148
.8 0.66
数据来源:中国人民银行货币统计量。
http://www
.pbc.
gov
.
c n/p ublish/html/k uangjia
.htm?id=2012s07.
htm
下问题:
一是,历年人民币跨境贸易结算金额在我国年进
出口总额中的占比很低
(
见表
2)
。也就是说欧美国家在
同中国进行贸易结算时更倾向于使用它们本国的货
币,中国贸易收支的主体仍然是以美元、欧元等外币
计价并结算,这导致人民币交易的货币网络范围相对
狭小。
二是,跨境人民币结算的贸易类型不平衡,表现
在以人民币结算的跨境进出口业务额
(
货物贸易额
)
远
大于服务贸易及其他项目结算额,见图
2
。
Figure 2
.
The
contrast between
goods trade and service trade
by
RMB from Jan
.
2012 to May 2013
图
2
.
2012
.
01
-
2013
.
05
以人民币进行结算的跨境货物贸易额与服
务贸易额对比数据来源:据中国人民银行金融统计月度数据报告整
理
http://www
.
pbc
.
gov
.
cn/publish/diaocha tong jisi/ 31
72/index.
ht ml
Table 2
.
The
settlement amount
of cro ss
-
bo rder RMB
From 2009
to 2012
表
2
.
2009
~
2012
年跨境人民币结算金额及其占比
年份
跨境人民币结
算金额
(
亿人民币
)a
中国对外贸易
总额
(
亿美元
)b
人民币对美
元即期汇率
c
跨境人民币结算金
额占当年进出口贸
易
的比重
(%)d
2012
294000
3866
7.6 6.
3125
12
2011
208000
36418
.6 6.
4912
8.7
2010
5063
.4
29
7
40
.0 6.
622
7 2.6
2009
35
.8
12596
6.
8282
0.04
注:
2009
年数据为
7
月
~12
月。人民币对美元即期汇率为全年平均汇率;
d =
a/(b
× c)
数据来源:跨境人民币结算金额与中国对外贸易总额分别来自
2012
年中国货币政策执行报告
http://www
.pbc.
gov
.cn/publish/zhengcehuobisi/591/index.
ht ml
与
2012
《中国统计年鉴》
h ttp://www
.
stats
.
gov
.
cn/tjsj/nds j/20 12/inde xc h
.
html
总之,相对于美国、欧盟在国际贸易中超过
50%
的本币结算水平、日本
35%
的本币结算水平,我国跨
境贸易人民币结算还有很长的路要走。
2.2.
人民币作为投资货币
2.2.1.
境外直接投资人民币结算业务
2010
年,马来西亚林吉特
(MYB)
和俄罗斯卢布
(
RUB)
加入到中国银行间外汇市场和人民币直接交易
的外币种类中,同时人民币也在马来西亚和俄罗斯的
外汇市场挂牌交易。
2012
年
6
月和
2013
年
4
月,外
汇交易中心正式发展人民币对日元、对澳大利亚元的
直接交易。这将有利于降低经济主体汇兑成本,促进
人民币与美元、日元、澳元展开投资。
2011
、
2012
年银行累计办理对外直接投资人民币
人民币国际化的现状、障碍与策略:结构视角的分析
OPEN ACCESS
36
结算业务分别为
201
.5
亿元、
304
.4
亿元,外商直接投
资人民币结算业务分别为
90
7.2
亿元、
2535
.8
亿元。
2012
年,使用人民币的外商直接投资几乎增加了两
倍,用人民币对外直接投资也增长
50%
。
2013
年第一
季度,银行累计办理人民币跨境直接投资结算金额
853
.8
亿元。这意味着国际社会对人民币的接受程度
已开始从贸易结算扩展到投资领域。
2.2.2.
以人民币计价的债券:规模大、增速高、占比
小
由于我国资本项目尚未完全开放,外国居民和金融机
构能够使用人民币进行投资的渠道较少,
200
7
年
7
月,囯家开发银行在香港发行
50
亿元人民币债券,
启动了香港人民币债券市场。自此,我国陆续在香港
发行以人民币计价的各类债券,包括国债、金融债券、
非金融企业债券、人民币债券基金等。近年来,香港
人民币债券累计发行规模在不断扩大,
2012
年近
3000
亿
(
见表
3)
。香港人民币债券成为境外人民币投资的最
主要渠道,因此可利用各年香港人民币债券的发行量
估测境外以人民币进行投资的总额。
2011
年,香港离
岸人民币债券
(
点心债券
)
的发行量超过
1000
亿元,
相当于
2010
年总量的三倍。
2012
年,香港人民币金
融工具以及产品的类别更加丰富,包括人民币股票、
人民币期货以及投资
A
股的交易所买卖基金,但相较
于较成熟的离岸市场,其金融工具与产品类别依然较
少。
Table 3
.
The
amount of
bond
issued in Hong Kong accounts for the
amount of securities and investment from 2007
to 2012
表
3
.
200
7~
2012
年香港人民币债券累计发行额及其占人民币有价
证券及投资额比重
年份
香港人民币
债券累计发
行规模
(
亿元
)
年增长率
(%)
人民币有价证
券及投资额
(
亿元
)
香港人民币债券发行占
人民币有价证券及投资
额比重
(%)
2012
2990
39
13
7
905
.
61
2.17
2011
1868
200
1125
70.81 1.66
2010
790
125
103
7
09
.
52
0.76
2009
380
33
86643
.15 0.44
2008
220
20
65301
.87 0.34
200
7
100
-
62
7
89
.96 0.16
资料来源:
2007~2012
年中国人民银行金融统计数据报告。
http://www
.pbc.
gov
.
cn/publish/diaoc ha tongjisi/31
72/index.
html
虽然香港人民币债券累计发行规模在不断扩大,
且其年增长率很高;同时其占人民币有价证券及投资
额的比例也在不断增长,但是后者这个比例却非常低
(
见表
3)
,表明境外以人民币进行投资的程度较低,人
民币作为投资货币的职能还远未得到发挥。
2.3.
人民币作为储备货币
一些周边国家的中央银行,比如菲律宾央行,在
2006
年
12
月,开始在其外汇储备中增加人民币。此
后,马来西亚、柬埔寨以及白俄罗斯的中央银行也陆
续选择人民币作为储备货币。
2012
年
3
月初,尼日利
亚宣布将等值于
5
亿美元的外汇储备转换为人民币。
不过,截止到
2013
年
3
月,人民币仍然没有成为其
他货币所盯住的目标。
3.
人民币国际化的障碍分析
从以上分析可知,虽然人民币已执行国际货币的
部分功能,但其发展的深度和广度都很不够,事实上,
目前的人民币国际化主要体现在人民币发挥部分国
际货币职能的周边化,人民币国际化的进一步发展存
在许多结构性障碍。
3.1.
我国金融市场、金融体系发育程度低
我国金融市场结构不合理与金融体系不完善的
现状使得境外人民币投资存在渠道单一、融资困难、
风险机制不健全等一系列问题,无法为人民币渐进国
际化提供有利条件,制约了人民币国际化进程。其表
现如下:
3.1.1.
金融市场发展不均衡
我国直接融资滞后于间接融资的发展,债券市场
滞后于股票市场的发展,资本市场滞后于货币市场的
发展
[7]
。
1)
社会融资结构不合理。直接融资发展严重滞后。
2012
年社会融资总量中,只有
13
.9%
来自于债券和股
票;从资
产规模看,银行业金融机构
的资产规模在
90%
以上。而高度依赖于以银行借贷为主的间接融资,
不仅不利于有效降低社会融资成本,也不利于有效分
散金融体系的内部风险。
2)
股票和债券融资比例不均衡。我国债券市场发
展严重滞后、混乱、缺乏统一监管。《
2012
年中国区
人民币国际化的现状、障碍与策略:结构视角的分析
OPEN ACCESS
37
域金融运行报告》显示,债券融资在直接融资总额中
占比仅为
29
.2%
。且债券市场内部结构不平衡。国债
和政策性银行债始终占主导地位,真正市场化的商业
银行债、企业债和短期融资债发展慢,份额少
3
。
3)
股票市场层次较为单一。主板、中小板、创业
板和代办转让系统呈不稳定的
“
倒金字塔
”
形;养老
金和保险等长期机构投资者发展迟滞,
A
股市场专业
投资者持有市值不足两成,远低于发达市场七成左右
的占比情况;一级市场价格严重高于二级市场,
2012
年新股平均发行市盈率为
47
倍,而二级市场平均市
盈率仅为
17.8
倍;估值结构不合理,蓝筹股价格明显
低于非蓝筹股价格,绩差股价格畸高,严重背离企业
内在价值
4
。
3.1.2.
金融体系失衡
1)
金融机构行业结构失衡。当前,商业银行尤其
国有商业银行占据我国金融体系绝对主导地位,证券
业、保险业、信托业和租赁业等非银行金融机构所占
比重则偏低。
2)
金融业务及其收入结构失衡。我国商业银行的
金融业务主要依赖于负债业务,营业收入主要依赖利
息净收入。
2008
~
2012
年,中、农、工、建四大银行
利息净收入占营业收入的比重都在
70%~90%
。非利
息收入所占比重很小。这也从侧面说明我国金融中间
业务以及表外业务水平低,国际竞争力低下。
3)
金融机构创新能力弱。信用基础薄弱、过于依
赖政府、金融创新主体内在动因缺失、利率未完全市
场化、风险意识薄弱以及技术水平落后等因素严重地
削弱了我国金融机构的创新竞争能力。
4)
金融监管制度仍不健全。金融监管法律法规滞
后于金融业发展现状,对一些新兴的金融业务、金融
产品以及金融机制的退出,缺乏相应的法律规制;监
管内控机制不健全,容易造成监管越位甚至出现行政性
干预;第三,信息披露制度不健全,不利于增强金融机
构经营和金融监管的透明度,不利我国的金融稳定。
3.2.
资本项目管制制约了人民币国际化进程
欲使人民币作为国际可接受货币,必须使国外商
人和金融机构能够自由地获取和运用人民币资金,这
要依赖于我国资本项目的开放。近年来,我国资本账
户开放步伐明显加快,但仍然有相当大的开放空间。
按照
IFM2011
年《汇兑安排与汇兑限制年报》,目前
我国不可兑换项目为
4
项,占比
10%
,主要是非居民
参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具
等。部分可兑换项目
22
项,占比
55%
,主要集中在
债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资
本交易等四个方面。基本可兑换项目
14
项,占比
35%
,
主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘
等方面
5
。总体来看,目前我国资本管制程度仍然较
高
[8]
。
虽然在证券市场尚未健全、国际热钱流动频繁、
人民币汇率尚未完全市场化的前提下,适当的资本项
目管制仍然是我们防范金融危机的最后一道防火墙,
然而资本项目不开放,人民币距离主要国际货币就很
遥远。
3.3.
人民币国际化的经济支撑力不足
3.3.1.
核心竞争优势不足
货币国际化离不开本国核心竞争优势的确立。中
国目前虽在经济总量上列全球第二且增速快,但人均
水平较低,缺乏新兴战略性产业的竞争优势,难以依
托实体经济核心竞争力来保障人民币国际化进程。首
先,我国贸易结构失衡。加工贸易远超过一般贸易;
货物贸易远超过服务贸易比重,这表明我国处于国际
分工层次底层。出口的大部分商品是劳动密集型且主
要由三资企业完成,同时,在外资企业中,很大部分
是为国际知名厂商做贴牌生产,高附加值商品极少,
表明我国企业在外贸中缺乏自主权。其次,支撑贸易
发展的科技创新能力仍然薄弱。近年来中国高技术产
业劳动生产率与制造业劳动生产率差异不大,说明中
国高技术产业整体技术含量较低,
R&D
投入度较低,
占
GDP
的比重,虽已经从
2003
年的不足
1.
5%
逐年增
加,但到
2011
年也不足
2%
6
。最
后,高技术产品进出
3
资料来源:
2012
年中国金融市场运行情况。
http://www
.pbc.
gov
.cn/publish/jinrongshichangsi/3203/index.
htm l
4
参见国务院发展研究中心长巴曙松:区域金融中心建设论坛,
2013
年
5
月
27
日。
5
资料来源:根据《
IMF
汇兑安排与汇兑限制
2011
》英文版 中的 相
关内容整理划分,部分可兑换指存在严格准入限制或者额度控制,
基本可兑换指有所限制,但限制较为宽松,经登记或核准即可完成
兑换。我国外管局对资本账户可兑换状态进行评估,但目前尚未披
露相关数据
。
6
数据来源:
2003
-
2011
年
R&D
普查公告。
htt p :// w ww
.stats.
gov
.
cn/tjgb/rdpcgb/
人民币国际化的现状、障碍与策略:结构视角的分析
OPEN ACCESS
38
口的领域发展也极不平衡。在我国高技术产品出口技
术类别中,只有计算机与通信技术存在较大的贸易顺
差,而航空航天、生物技术和计算机集成技术等领域
在
2005
~
2011
年都存在贸易逆差
7
。
3.3.2.
我国缺乏制定全球贸易游戏规则的能力
在全球和亚洲生产网络中,中国在生产分工和收
益分配上仍然处于弱势地位,定价能力弱,尤其是在
大宗商品上,中资企业根本不具备定价能力。另外,
还存在一些非结构性障碍,加大了人民币国际化的难
度。比如
“
货币惯性
”
、
东亚货币合作机制的不足
等。
1)
一种货币的国际优势地位一旦确立,就会成为一种
惯性,若无重大变故,其地位不会轻易改变。第一,
尽管受金融危机影响,美国的核心竞争力并未动摇,
其经济总量、金融市场甚至政治角力方面均可傲视全
球,这为美元捍卫其关键货币地位提供了强有力的支
撑。第二,美元仍是目前最主要的交易货币和计价货
币,其国际储备货币的地位仍然保持稳定,美元对世
界市场仍然具有巨大的控制力。第三,世界上采用盯
住美元汇率制度的国家的数量不断增加,美元作为
“
货币锚
”
的作用在进一步增强。这将提高推进人民
币国际化进程的难度。
2)
虽然东亚货币合作取得了诸
多进展,但由于东亚国家之间在经济发展模式上具有
很大相似性,互补性不强,经济贸易合作受到阻碍;
再加上经济发展水平、宗教文化、历史和政治方面存
在的诸多差异和分歧,致使亚洲货币合作一直处于初
级阶段,合作形式松散、缺乏约束力和持续性等,这
将会阻碍人民币的亚洲化、国际化进程。
4.
进一步推进人民币国际化的策略选择
推进人民币进一步国际化,必须扫除上述障碍和
困局。限于篇幅,本文主要从经济竞争力、金融市场
与金融体系的改革发展、人民币回流与资本账户开放
等方面进行分析。
4.1.
经济结构战略调整,提高经济核心竞争力,
为人民币国际化提供经济支撑
1.
鼓励并加快发展战略性高新技术产业,提高其
在制造业增加值中的比重,因地制宜规划各具特色的
高技术产业区域发展格局,不仅要强调高技术产业发
展规模,加大
R&D
投入,更要强调发展的质量和效
益。
2.
从贸易大国向贸易强国转变,加快转变外贸发
展方式,关键是提高出口企业的核心竞争力。在培育
出口竞争新优势的基础上,强调进口的综合效应,因
为更多的进口,一定程度上会促进本币流出,有利于
人民币在亚洲周边国家的流通。当然,进口应该倾向
于能够推动技术进步和创新的产品或服务。
4.2.
货币市场与资本市场统筹发展,且更加注重
多层资本市场的建设
4.2.1.
加快货币市场发展
进一步加快利率市场化步伐,健全和完善同业拆
借市场,大力发展商业票据市场,积极创造条件发展
大额定期存单市场。
4.2.2.
继续推进多层次资本市场的建设与发展
1)
以显著提升直接融资比重为目标,大力发展债
券市场,在稳步扩大债券市场规模基础上,推进金融
产品创新和多元化,加大资产证券化试点力度,积极
发展中小企业集合债券、私募债等融资工具;当然也
要加强债券发行管理部门的协调配合,提高信息披露
标准,落实监管责任。
2)
继续完善主板、中小企业板
和创业板市场,减少上市的冗余行政审批,增加上市
公司透明度,提高信息披露标准,严惩内幕交易、操
纵市场、欺诈上市、虚假披露等各种违法违规的行为。
3)
坚持以提高效率为核心的金融市场创新,优先培育
场外交易市场。积极探索发展股权交易市场,为广大
未上市的股份制企业特别是创业型的中小企业提高
融资便利。
2013
年
1
月,全国中小企业股份转让系统
正式揭牌运营,这是加快我国多层次资本市场建设发
展的重要举措。应不断扩大
“
新三板
”
试点范围,完
成各类交易场所清理整顿,继续引导区域性甚至全国
性股权交易市场规范发展,统筹考虑不同层次市场间
的转板机制,形成各层次市场间的有机联系,满足中
小企业多样化的融资和股权转让需求。
4.2.3.
推动香港离岸金融市场的建设
作为人民币离岸金融市场的首选地,香港必须大
力发展人民币离岸金融业务,建立多层次的金融衍生
7
资料来源:中华人民共和国产业技术部。
htt p :// w ww
.
sts
.
org
.cn/sjkl/gjscy/index.
htm
.
人民币国际化的现状、障碍与策略:结构视角的分析
OPEN ACCESS
39
产品市场结构,满足具有不同投资风险偏好的各类投
资者的多元化需求
[9]
。例如大力度发展利率类以及汇
率类的基础衍生产品市场,加速股票类以及信用类基
础衍生产品市场的建设,培养诸如利率上下限以及欧
式互换期权等基本期权产品。
总之,货币与资本市场的统筹发展,提高市场效
率,提升国内金融市场应对国际金融市场冲击的能力。
4.3.
金融体系的结构改革与对外开放
4.3.1.
对内结构改革
1)
推进金融机构结构渐进性改革,培育各金融机
构间的垄断竞争市场。允许保险、证券、信托等非银
行金融机构兼并重组,不断扩张非银行金融机构,使
其更具竞争实力,以逐渐改变国有商业银行的垄断主
导地位。
2)
加快发展民营金融机构。鼓励社会资金参与中
小金融机构的重组改造,稳步发展各种所有制金融企
业。同时,政府应设立存款保险机构和存款保险基金,
建立、健全存款保险制度的法律框架和风险控制机制,
加快发展民营金融机构的配套制度建设。
3)
加快银行业务调整。大力拓展交易类中间业务,
更加注重发展与资本市场有关的投资银行类、基金托
管类与咨询顾问类中间业务;积极发展表外业务,例
如贷款承诺类、金融衍生工具类、投资银行类业务等。
4.3.2.
对外开放
1)
推动银行体系的国际化发展,鼓励国有商业银
行在境外建立分行,扩大人民币业务的境外流通。
2)
为境外人民币提 供回 流 渠道
[10]
以及其他金融
服务,进一步扩大人民币债券市场开放程度,逐步开
放境外人民币
QFII
制度,在
A
股市场适时开设
“
国
际板
”
,逐步推出人民币汇率远期等金融衍生品。
4.4.
完善人民币流出、回流机制,实现资本项目
下的可兑换
根据
JP
摩根
Ulrich
,
Hoosain & Wong(2011)
的研
究,人民币国际化要经历五个阶段,人民币从内地流
出
(
从香港开始离岸流通
–
流回中国内地
–
逐步扩大
全球人民币发行量
–
开放资本项目。因此加强人民币
回流机制的建设,将大大提高境外贸易商接受人民币
结算的意愿,推动人民币离岸市场发展。
4.4.1.
积极推进人民币流出与回流渠道的建设
目前人民币的回流渠道有人民币存款回流、人民
币贸易融资回流、人民币外债回流、人民币直接投资、
人民币境外合格机构投资者投资境内证券市场等,但
主要还是以香港离岸市场上的人民币存款回流为主
要渠道。
1)
拓宽香港离岸金融市场产品的供应渠道。香港
是第一个也是目前惟一的境外人民币离岸金融中心。
在香港离岸市场上,虽人民币存量有
6000
亿,但是
相关的离岸金融产品则只有
1000
多亿的规模,人民
币存量规模受到限制。因此为推进人民币流出与回流
渠道的建设,政府应继续鼓励创新发展多种形式的离
岸人民币金融产品,不仅要为境外合格机构投资者投
资境内提供市场,更要为境外居民与非居民提供投资
渠道。例如,当政府促成
“
取消香港本地居民购买人
民币理财产品限额
”
这一举措时,将大大促进人民币
理财业务的发展,发挥人民币作为投资货币的职能 。
2)
积极促进台湾离岸金融市场的发展。根据环球
同业银行金融电讯协会
2013
年
3
月
27
日公布的最新
“
人民币
”
追踪报告,中国台湾在过去六个月的人民
币支付额增加
120%
,一跃成为全球第五大人民币离
岸中心。因此,政府也应通过加强高层平等对话,协
调两岸金融的政策,加大两岸金融开放程度,积极与
台湾建立人民币回流机制,促进台湾人民币规模的扩
大。
4.4.2.
扩大人民币境外流通规模,提高流通水平
1)
进一步扩大货币互换范围,与更多货币进行直
接兑换和交易。未来时期,中国将与更多国家签订货
币互换协议甚至多边货币互换协议。
2)
继续积极鼓励在跨境贸易和投资中使用人民
币,逐渐改变境外企业依赖美元的习惯,从而逐步扩
大离岸人民币的资金池。可选择最容易接受人民币的
地区作为核算的核心区域如香港、澳门、台湾;也可
锁定具有相关经贸利益的东盟各国,如越南、缅甸等
国,对于实际上已经接受了人民币作为其主要结算货
币的国家,不能仅作为涉及中国贸易的结算工具,而
应推广到其与其他国家之间的贸易,将人民币作为支
付中介。需进一步改善国际收支结构,鼓励对外人民
币投资。放宽有真实交易背景的直接投资管制,鼓励
有条件的企业实行走出去战略;并且,随着我国企业
人民币国际化的现状、障碍与策略:结构视角的分析
OPEN ACCESS
40
在国际贸易、投资、生产和金融活动中逐步取得主动
权,也应该放松有真实贸易背景的商业信贷管制,助
推人民币国际化。
4.5.
通过上海国际金融中心建设,完善上海人民
币产品中心,实现人民币跨境顺畅流动
人民币走向国际化和上海国际金融中心相互促
进、共同发展
[
11]
:人民币成为国际化货币,上海才能
最大程度地吸引全世界的投资者成为全球性金融中
心;而上海国际金融中心的建设尤其是人民币产品中
心、投融资平台的完善,也必将推动人民币跨境顺畅
流动和人民币国际化进程。
实现人民币跨境顺畅流动,其跨境结算功能、投
资功能的实现,关键在于上海人民币产品中心的建设,
可以包括人民币债券产品中心、人民币股权产品中心、
人民币衍生品中心、人民币资产管理中心等。只有人
民币
“
投资池
”
的深度、广度和创新能力都达到一定
水平,其流出和回流才会顺畅,境外人民币的投资、
交易和保值功能才得以实现。
4.6.
借力香港离岸人民币市场的发展助推人民
币跨境顺畅流动
香港人民币离岸市场在贸易结算、直接投资、金
融资产方面大大加速了人民币国际化的进程,而且借
力沪港联动,进一步完善香港离岸人民币市场的法律
法规、运作机制,可助推大陆利率、汇率市场化以及
解除资本流动限制,充分利用香港的国际化金融市场
的身份和地位在提升人民币的国际支付、资产定价和
国际储备方面将起到积极的作用。
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