党的第十八届中央委员会第五次全体会议提出了“十三五”时期新的发展理念,金融创新作为一个重要的发展方向却仍受到许多限制,主要原因是该领域存在的高风险和监管缺失等因素。以“高盛事件”为例可以看出在金融工具的交易当中存在着巨大的道德风险,使得金融精英们在利益的驱动下铤而走险。这让我们意识到,企业、监管者都应分别采取必要的手段,如调整薪酬设置、更新会计准则等,来降低甚至避免金融机构的道德风险、提高市场透明度;而个人投资者可以通过基金等机构投资者参与到交易中。 A new development idea was proposed on the fifth meeting of the Central Committee of the Communist Party of China, encouraging innovations in different aspects. Financial innovations, however, are still under strict restrictions, mainly because of the high risk and lack of effective control in this field. Take the fraud committed by GoldmanSachs as an example, we can see that there is significant ethical risk involved in the transactions of financial instruments, and many brokers violate laws, driven by financial interest. This helps us realize that both companies and authorities should take necessary actions, such as changing management remuneration package and introducing revised accounting standards, to lower or even avoid ethical risks, while individual investors can turn to institute investors, like funds, for help when participating in market activities.
陈淑嘉
重庆大学,重庆
收稿日期:2017年6月22日;录用日期:2017年7月6日;发布日期:2017年7月13日
党的第十八届中央委员会第五次全体会议提出了“十三五”时期新的发展理念,金融创新作为一个重要的发展方向却仍受到许多限制,主要原因是该领域存在的高风险和监管缺失等因素。以“高盛事件”为例可以看出在金融工具的交易当中存在着巨大的道德风险,使得金融精英们在利益的驱动下铤而走险。这让我们意识到,企业、监管者都应分别采取必要的手段,如调整薪酬设置、更新会计准则等,来降低甚至避免金融机构的道德风险、提高市场透明度;而个人投资者可以通过基金等机构投资者参与到交易中。
关键词 :衍生品交易,道德风险,监管缺失,风险管理
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2016年中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》,并提出了“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念。会议提出要坚持创新发展,必须把创新放在国家发展全局的核心位置,不断推进理论、制度、科技、文化等各方面的创新 [
金融衍生品是指从原生资产,如货币、利率、汇率、股票等,派生出来的金融工具,其价值随着原生资产价值的波动而波动。由于所有的衍生品交易都是保证金交易,即只需支付一定比例的保证金就能进行全额交易,因此此类交易具有杠杆效应。这类产品在设计之初是作为一种避险工具,用于对冲交易时产生的各类风险,但由于杠杆效应能够放大收益,金融衍生品逐渐变成了企业和投资者的逐利工具。值得注意的是,杠杆效应在放大收益的同时也放大了风险,由于新的衍生品层出不穷,发生纠纷时往往会出现无先例可循的状况,使得衍生品合约条款因不具备法律效益而无法履约,造成损失。另外,衍生品交易也存在着很高的道德风险。在实现金融创新的同时,相应的监管常常不能及时到位,意味着政府监管跟不上金融创新的步伐。而金融业本身就存在着信息不对称的问题,尤其是涉及复杂的衍生品领域时,信息不对称显得更为严重,因此产生巨大的套利空间,埋下风险隐患 [
一个典型的例子是2010年发生的有名的高盛欺诈事件,这就是在担保债权权证(CDO)交易中由于信息不对称和投资公司的道德风险引发的。
高盛集团在2007年初设计并销售了一款名为ABACUS 2007-AC1的债券,该债券是在RMBS的基础上再次打包而成的。在向投资者推销这款CDO的过程中,高盛集团隐瞒了保尔森基金参与了RMBS组合的挑选、并有意挑选了容易出现问题的次级房屋抵押贷款债券进入投资组合的关键信息。实际上,保尔森基金挑选的次级抵押贷款的借款人主要分布于前期房价出现大幅上涨的地区,如亚利桑那州、弗罗里达州和内华达州等,因为他认为房价在大幅上涨之后更有可能出现大幅下跌。随后保尔森基金公司进入信用违约互换(CDS),为组合中的RMBS购买保险,做空其挑选的RMBS组合(图1)。由于当时美国房市已显现疲态,以RMBS构造的CDO不容易得到市场投资者的青睐,于是高盛找到了ACA管理公司,
图1. ABACUS 2007-AC1交易图
为其设计证券背书,以获得投资者信任 [
在金融工具的层层衍生过程中,原生资产的风险被逐步转移到购买各级衍生品的投资者身上。这一过程设计许多金融机构,包括商业银行和其他抵押贷款公司、投资银行,以及评级机构。对于商业银行和贷款机构而言,“资产证券化”出现以后,银行不再承担贷款的最终信用风险,因为银行不再只能通过存贷利差赚取利润,而可以将次级贷款打包售出给机构投资者和投资银行,从而在获取收益的同时转移风险 [
我国金融衍生品市场发展时间较短,无论是企业、监管者,还是投资者,都应该从发达资本市场的经验中吸取教训、获得启示,以积极应对和有效管理金融衍生品带来的风险。
首先站在企业的角度,企业自身应当强化风险管理,建立有效的公司治理机制,如设置内部的风险管理委员会 [
监管者需要不断完善法制建设对风险进行恰当监管,以跟上金融衍生品交易快速变化的步伐。为规范金融衍生品市场,我国证监会已经出台了《证券期货投资者适当性管理办法》,旨在将合适的产品销售给合适的投资者,并将于2017年7月1日开始实施。其中按照一定标准将投资者分为专业投资者和普通投资者,并规定普通投资者在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护,同时明令禁止经营机构向普通投资者主动推介不符合其投资目的或高于其风险承受能力的产品,由此减少信息不对称和专业知识缺乏给投资者带来的损失。
此外,由于金融工具的交易往往只需要很少的初始投资、甚至不需要初始资金投入,此类交易一直是表外事项,往往在收益或损失实现的时候才计入报表,而不是在签署交易合同时就向投资者披露。这样许多的衍生品交易都被隐藏了起来,但仍然给投资者带来巨大的风险,因此财务报表也就无法向投资者公允地展现企业面临的风险,不利于投资者做出符合其偏好的投资决策。一旦损失实现,投资者们将措手不及。
为向投资者提供更为透明和准确的财务信息、保护投资者和债权人的利益,国际会计准则理事会要求在2018年1月1日起实施《国际财务报告准则第9号——金融工具》。准则要求,所有金融工具的使用必须在签署合同时就在财务报表中确认资产和负债,即使当时没有发生任何现金的流入和流出、其金额也无法合理估计(这是一般资产负债的确认标准)。在中国境内外同时上市的企业必须在同一时间开始实行这一准则,以免出现境内外报表适用准则的差异;对于在境内上市的企业,我国财政部也于今年4月发布了修订后的《企业会计准则第22号——金融工具的确认和计量》、《企业会计准则第23号——金融资产转移》和《企业会计准则第24号——套期会计》,并将于2019年1月1日起开始实施。这些新准则的实施不仅有利于企业加强金融资产和负债管理、夯实资产质量、推动企业加强风险管理,也能让投资者和债权人及时预警企业面临的金融风险、有效防范和化解潜在损失,同时提高金融市场的透明度,强化监管。
最后,不具备相关财务和金融知识的个人投资者可以通过基金、银行等专业的机构投资者来参与交易。这个做法的优点在于,机构投资者的手中往往聚集了大量资金,不仅可以投资多种产品,甚至可能通过其巨大的体量影响原生资产的市场价格、或对企业本身施加影响,或通过反手做空来获得收益;而散户的资金通常比较少,在进行投资时很难做到分散化投资,因此难以将分散风险。同时,个人投资者也应当积极提升自身的知识储备、以获得对产品风险和经济发展形势做出合理判断的能力和阅读、分析财务报表的能力,降低对评级机构的依赖,获得主动性;同时需要明确自身在投资时的风险偏好,保持理性,不投资超过自身风险承受能力的产品。
陈淑嘉. 金融衍生品的风险管理Risk Management of Financial Instruments[J]. 社会科学前沿, 2017, 06(07): 892-895. http://dx.doi.org/10.12677/ASS.2017.67126