文章以2008~2018年沪深A股上市公司董监高个人特征数据和财务数据对高管海外背景、内部控制质量与股利分配三者关系进行了研究。研究结果表明,企业董事会拥有的具备海外背景的成员比例越高,上市公司更加倾向于分配股利和提高股利支付水平;内部控制质量与股利分配倾向显著正相关,但内部控制质量与股利分配水平显著负相关;董事会具备海外背景成员比例越高,公司的内部控制质量越高。 Based on the personal characteristics and financial data of DongJianggao from 2008 to 2018, this paper studies the relationship among executives’ overseas background, internal control quality and dividend distribution. The results show that the higher the proportion of board members with overseas background, the more inclined the listed companies are to distribute dividends and improve the level of dividend payment. The quality of internal control has a significant positive correlation with dividend distribution tendency, while the quality of internal control has a significant negative correlation with dividend distribution level. The higher the proportion of board members with overseas background, the higher the quality of the company’s internal control.
文章以2008~2018年沪深A股上市公司董监高个人特征数据和财务数据对高管海外背景、内部控制质量与股利分配三者关系进行了研究。研究结果表明,企业董事会拥有的具备海外背景的成员比例越高,上市公司更加倾向于分配股利和提高股利支付水平;内部控制质量与股利分配倾向显著正相关,但内部控制质量与股利分配水平显著负相关;董事会具备海外背景成员比例越高,公司的内部控制质量越高。
高管海外背景,内部控制质量,股利分配
Wenjie Zhang
Business School, Northwestern Normal University, Lanzhou Gansu
Received: Jan. 22nd, 2022; accepted: Feb. 23rd, 2022; published: Mar. 2nd, 2022
Based on the personal characteristics and financial data of DongJianggao from 2008 to 2018, this paper studies the relationship among executives’ overseas background, internal control quality and dividend distribution. The results show that the higher the proportion of board members with overseas background, the more inclined the listed companies are to distribute dividends and improve the level of dividend payment. The quality of internal control has a significant positive correlation with dividend distribution tendency, while the quality of internal control has a significant negative correlation with dividend distribution level. The higher the proportion of board members with overseas background, the higher the quality of the company’s internal control.
Keywords:Senior Executives Overseas Background, Internal Control Quality, Dividend Distribution
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我国经济已由高速增长阶段转向了高质量发展阶段,伴随着“一带一路”倡议的推行和中国扩大对外开放政策的实行,越来越多的企业开始招聘兼具多种学术背景或工作背景的复合型人才。随着经济全球化,越来越多的管理者具备海外背景,他们拥有全球化的视野以及最新的管理思维。高阶梯队理论认为高管的经历会影响并塑造其认知和行为方式,从而影响高管的决策。许年行等(2016) [
内部控制是企业对各项业务流程进行规范的手段和方法,内部控制质量高的企业往往都有着完善的企业制度、成熟的监督部门,这往往对公司管理层的战略决策产生一定的影响。现有研究发现公司内部控制质量越高越能抑制企业对对外报告中的财务信息进行控制或调整的行为(方红星和金玉娜,2011) [
为探究高管的海外背景是否提升了企业内部控制质量并促进了企业股利分配水平,本文以 2008~2018年我国全部沪深A股上市公司为研究对象,检验分析高管海外背景、内部控制质量、企业股利分配三者之间的关系。本文可能的贡献在于:1) 从董事会成员海外背景占比角度分析其对企业股利分配倾向和水平的影响,弥补了这方面的研究不足。2) 分析了企业内部控制质量在高管海外背景与企业股利分配之间的中介作用,为此领域的研究开辟了一个新的视角。
高阶梯队理论于1984年由Hambrick [
假设1a:企业高管拥有海外背景的人数占比对企业股利分配倾向起到正向作用。
假设1b:企业高管拥有海外背景的人数占比对企业股利分配水平起到正向作用。
董事会是企业的决策层,其全面负责公司的制度建设和内部控制建设,决定着公司内部管理机构的设置并制定公司的管理制度,是内部控制系统的关键,其作出的每一项决策都影响着公司的发展。高管的风险防范和资源整合能力对公司抵御风险至关重要(何威风,2016) [
假设2:企业高管拥有海外背景的人数占比与企业内部控制质量呈正向相关关系。
上市公司的内部控制和现金股利都可以减小公司中小股东与治理层之间的代理成本。现金股利的结果模型认为,为了降低公司治理的代理成本,内部控制质量的提高对管理层做出现金股利分配的决策具有积极作用。良好的内部控制可以帮助企业实现高质量的发展目标,提高企业的经营效率,实现企业的战略规划,提高企业的合规性。上市公司的内部控制质量越高,企业的效率就越高、面临的融资限制越少,对现金的持有需求降低,使得发放现金股利倾向和水平越高(宋蔚蔚和仉晓敏,2019) [
假设3a:内部控制质量对股利分配倾向起到正向作用。
假设3b:内部控制质量对股利分配水平起到正向作用。
本文主要研究企业高管海外背景对企业股利分配的影响,为验证假说构建如下实证模型:为了检验假设1,建立如下模型:
P a y o u t = α + α 1 O v e r s e a R a t e + α 2 A g e + α 3 G e n d e r R a t e + α 4 B o a r d S i z e + α 5 F i r m S i z e + α 6 L E V + α 7 R O A + α 8 C F + Σ Y e a r + ε
P a y t e n d = α + α 1 O v e r s e a R a t e + α 2 A g e + α 3 G e n d e r R a t e + α 4 B o a r d S i z e + α 5 F i r m S i z e + α 6 L E V + α 7 R O A + α 8 C F + Σ Y e a r + ε
为了检验假设2,建立如下模型:
I C = β 0 + β 1 O v e r s e a R a t e + β 2 A g e + β 3 G e n d e r R a t e + β 4 B o a r d S i z e + β 5 F i r m S i z e + β 6 R O A + β 7 L E V + β 8 C F + Σ Y e a r + ε
为了检验假设3,建立如下模型:
P a y o u t = γ 0 + γ 1 I C + γ 2 A g e + γ 3 G e n d e r R a t e + γ 4 B o a r d S i z e + γ 5 F i r m S i z e + γ 6 R O A + γ 7 L E V + γ 8 C F + Σ Y e a r + ε
P a y t e n d = γ 0 + γ 1 I C + γ 2 A g e + γ 3 G e n d e r R a t e + γ 4 B o a r d S i z e + γ 5 F i r m S i z e + γ 6 R O A + γ 7 L E V + γ 8 C F + Σ Y e a r + ε
1) 被解释变量:用虚拟变量Paytend来表示上市公司现金股利支付倾向,如果分配股利Paytend等于1,否则Paytend等于0,因此采用面板数据的Logit模型进行实证研究。用Payout表示股利总额除以公司当年净利润,用来衡量股利支付率,由于大部分上市公司在个别年度不分配股利,导致Payout等于0,因此采用Tobit模型进行分析。
2) 解释变量:公司董事海外背景占比(OverseaRate)为企业当年具有海外背景董事会人数/董事会成员总人数。内部控制质量(IC)采用深圳DIB内部控制与风险管理数据库系统的数据,本文对这一内部控制指数取自然对数来衡量企业的内部控制质量。
3) 控制变量:公司规模(FirmSize)以年末资产总和的对数衡量;公司盈利能力(ROA)用净利润与总资产平均余额的比值作为总资产收益率来衡量企业的盈利能力;公司资产负债率(LEV)以公司年末总负债与年末总资产之比度量;公司现金流量(CF),用现金流量净额与年末总资产之比衡量;董事会高管平均年龄(Age)可以通过反映高管的风险偏好进而影响企业的决策,用企业高管成员的平均年龄并取自然对数来度量;董事会成员性别(GenderRate)为企业董事会成员中男性成员的占比;董事会规模(BoardSize)用董事会成员人数总和并取自然对数来计量,相对于人数较少的董事会,规模大的董事会更容易集思广益,有利于决策制定与执行得科学性和合理性,但会影响决策效率。
本文选择的数据年份区间是2008年至2018年,样本是全部沪深A股上市公司,并作了如下筛选和处理:1) 剔除ST、*ST类的公司;2) 剔除董事会成员个人简历资料不全的样本和一些异常值;3) 删除了当年亏损的公司,因为当年亏损的企业一定不会进行股利分配。此外,为了消除异常值的影响,对所有连续变量进行了1%的双边缩尾处理。本文的董事会特征数据来自于国泰安数据库(CSMAR);公司层面的数据来自于Wind数据库;内部控制指数数据来自于迪博数据库(DIB)。
主要变量的描述性统计见表1。从表中可以看出,被解释变量股利支付率(Payout)的中位数和平均值有很大差别,这表明进行股利分配的企业很少但派息比很高,大部分企业不分配股利。从解释变量高管海外背景占比(OverseaRate)来看,均值为0.09中位数为0.08,这表明我国上市公司董事会中,具有海外背景的人数很少,大部分上市公司董事会中没有海外背景的高管成员。内部控制质量这一变量的标准差为0.13,这说明内控指数分布均匀。从控制变量来看,从年龄来看,管理层成员的平均年龄为51岁,主要集中在50岁附绝大多数为男性(女性董事会成员占比仅为11%);董事会成员中位数为9平均数为10,说明董事会成员人数分布比较均匀。在公司层面的控制变量方面,由于样本选择的是盈利企业,所以各样本公司盈利能力(ROA)的均值是0.05大于零。资产负债率(LEV)的最大值和最小值分别为0.92和0.05,说明各个企业良莠不齐,有的资产负债比率合理,有的已经资不抵债、财务紧张。
变量名 | 样本量 | 平均值 | 标准差 | 最小值 | 中位数 | 最大值 |
---|---|---|---|---|---|---|
Paytend | 20,360 | 0.790 | 0.410 | 0 | 1 | 1 |
Payout | 20,360 | 0.120 | 0.180 | 0 | 0.0600 | 6.790 |
OverseaRate | 20,360 | 0.0900 | 0.120 | 0 | 0.0800 | 0.900 |
IC | 20,360 | 6.510 | 0.130 | 3.690 | 6.520 | 6.900 |
Age | 20,360 | 51.05 | 3.590 | 31.80 | 51 | 65.14 |
GenderRate | 20,360 | 0.870 | 0.120 | 0.290 | 0.890 | 1 |
BoardSize | 20,360 | 10.13 | 2.580 | 2 | 9 | 26 |
FirmSize | 20,360 | 12.97 | 1.290 | 10.62 | 12.78 | 18.15 |
LEV | 20,360 | 0.440 | 0.200 | 0.0500 | 0.430 | 0.920 |
ROA | 20,360 | 0.0500 | 0.0400 | 0 | 0.0400 | 0.190 |
CF | 20,360 | 0 | 0.0700 | −0.260 | 0 | 0.280 |
表1. 主要变量的描述性统计
本文通过皮尔逊和斯皮尔曼相关性检验来检验变量间的关系,检验结果见附录。皮尔逊和斯皮尔曼相关性分析结果表明,企业高管拥有海外背景的人数与企业股利分配倾向的相关系数为0.069,且在1%水平上显著;企业高管拥有海外背景的人数与企业股利分配水平的相关系数为0.079,且在1%水平上显著,说明高管海外经历与企业股利分配倾向和水平显著正相关,初步证实了假设H1,但仍然需要进一步的回归分析。企业高管拥有海外背景的人数与企业内部控制质量的相关系数为0.038,且在1%水平上显著,说明上市公司内部控制水平与企业高管拥有海外经历的人数呈现显著正相关关系,初步证实了假设H2。企业内部控制质量与企业股利分配倾向和水平的相关系数为0.1,且在1%水平上显著,说明企业股利分配倾向和水平与企业内部控制质量显著正相关,初步证实了假设H3。
假设一验证:从表2的第3列来看董事会高管海外背景占比对企业股利分配倾向正相关(α = 0.352, p < 0.05),这表明董事会拥有海外背景高管的企业更倾向于分配现金股利。从表的第1列来看董事会高管海外背景占比对企业股利分配水平显著正相关(α = 0.0295, p < 0.01),这表明董事会拥有更多海外背景高管的企业会分配更多的现金股利,拥有海外背景高管的经历和认知影响了企业的股利分配决策,这验证了高阶梯队理论。从表中可以看出在其他变量不变的情况下董事会成员的平均年龄越高越促进企业股利分配倾向和水平。公司的规模和总资产收益率越大企业越容易分配现金股利。公司的资产负债率与公司的股利分配成反比关系,公司的资产负债率越高,公司越不容易分配股利。
假设二验证:从表2的第5列来看董事会高管海外背景占比对企业内部控制质量的提高显著正相关(α = 0.0289, p < 0.01),这表明董事会拥有海外背景高管的企业内部控制质量越高。这也间接表明了,拥有海外背景的高管有着丰富的管理经验和管理思维,他们对企业内部控制制度建设和企业行为合规性监督方面起到了一定作用。从表中其它变量来看,董事会成员的平均年龄越高越能提高企业内部控制质量,因为越老的管理者的资历和管理经验就会越丰富,能应对各种突发情况,处理各种危机。公司的规模和总资产收益率越大的企业,其内部控制质量越高。公司的董事会规模与内部控制质量成反比。
假设三验证:从表2的第4列来看企业内部控制质量对企业股利分配倾向显著正相关(α = 1.889, p < 0.01),这表明企业内部控制质量越高的企业更倾向于分配现金股利。从表2的第2列来看企业内部控制质量对企业股利分配水平显著负相关(α = −2.498, p < 0.01),这表明内部控制质量越高的企业会减少分配更多的现金股利以用来公司的发展。实证得出的结论与之前的假设相反,企业内部控制质量的提高不仅没有提高股利支付水平,反而成负相关关系。这可能是由于内部质量高的企业往往企业发展更为规范,拥有更多的投资机会,大部分盈余资金都投向新的投资机会,使得现金股利分配水平较低。
自变量 | Tobit模型因变量:Payout | Logit 模型因变量:Paytend | 因变量:IC | ||
---|---|---|---|---|---|
(1) | (3) | (1) | (3) | (2) | |
IC | −2.498*** (0) | 1.899*** (0) | |||
OverseaRate | 0.0295*** (0.00583) | 0.352** (0.0406) | 0.0289*** (0) | ||
Age | 0.00232*** (7.36e−10) | 0.00228*** (0) | 0.0277*** (8.93e−07) | 0.0272*** (0) | 0.000513** (0.0417) |
GenderRate | −0.0362*** (0.000959) | −0.0354*** (0.00123) | −0.191 (0.240) | −0.178 (0.276) | −0.00494 (0.500) |
BoardSize | 7.65e−06 (0.988) | 0.000102 (0.842) | −0.00523 (0.500) | −0.00309 (0.692) | −0.00164*** (0) |
FirmSize | 0.0471*** (0) | 0.0454*** (0) | 0.539*** (0) | 0.512*** (0) | 0.0231*** (0) |
LEV | −0.102*** (0) | −0.104*** (0) | −2.142*** (0) | −2.177*** (0) | 0.00117 (0.840) |
ROA | 2.757*** (0) | 2.687*** (0) | 22.06*** (0) | 20.50*** (0) | 0.789*** (0) |
CF | −0.0461*** (0.00785) | −0.0522*** (0.00261) | −0.316 (0.231) | −0.455* (0.0857) | 0.0569*** (0) |
Constant | −0.720*** (0) | −1.333*** (0) | −7.033*** (0) | −19.00*** (0) | 6.212*** (0) |
Year | 控制 | 控制 | 控制 | 控制 | 控制 |
Observations | 20360 | 20360 | 20360 | 20360 | 20360 |
表2. 回归结果分析
p-values in parentheses, ***p < 0.01, **p < 0.05, *p < 0.1.
本文用Probit模型代替Logit模型来进行股利支付倾向的稳健性检验,模型回归结果见附录。Probit模型检验回归结果得出上市公司企业内部控制质量与其股利分配倾向显著正相关(α = 1.119, p < 0.05),这表明公司内部控制质量越高公司越倾向现金股利分配,与原假设相一致。高管海外背景与股利分配倾向显著正相关(α = 0.209, p < 0.05),这表明董事会拥有海外背景高管的企业更倾向于分配现金股利,与原假设一致。对股利支付水平的检验,本文通过对控制变量的逐步回归和减少年份样本回归来实现,检验结果都与原假设一致。
本文以2008~2018年沪深A股上市公司董监高个人特征数据和财务数据实证检验了高管海外背景、内部控制质量与股利分配三者关系,得出以下结论:1) 企业董事会拥有的具备海外背景的成员比例越高,上市公司更加倾向于分配股利和提高股利支付水平。2) 内部控制质量与股利分配倾向显著正相关,但内部控制质量与股利分配水平显著负相关。3) 董事会具备海外背景成员比例越高,公司的内部控制质量越高。
首先,本文的研究结论为企业提拔和聘请董事会成员有一定的参考意义,具有海外背景的董事会成员有利于企业提高内部控制质量,增强企业股利分配的倾向,因此是否具有海外背景可以作为一项考核指标,应当尽量让具有海外背景的高管参与组织制度建设。同时我国企业应当加强对外交流,定期组织高管到国外企业参观和学习,不仅要将人才“引进来”还要“走出去”。
其次,对于上市公司而言,高质量的内部控制可以实现企业高质量的发展目标,提高企业的经营效率,实现企业的战略规划,提高企业的合规性,企业可以从优化控制环境、建立良好的信息沟通系统、合理分配内部控制权力、建立企业的风险评估机制、加强对内部控制执行情况的监督检查等方面来提高企业的内部控制质量。
最后,现金股利政策对上市公司的发展有着重要影响,上市公司的分红不仅会减小企业的代理成本还会消除股东对未来收入不确定性的疑虑,增强他们对公司的信心从而吸引更多的投资者来投资公司,有助于公司发展。高管的海外背景和高质量的内部控制均能显著提升上市公司的现金股利分配趋势和水平,因此丰富高管的背景经历和提升公司内部控制质量都对公司的发展有着重要作用。
张文杰. 高管海外背景、企业内部控制质量与股利分配Senior Executives Overseas Background, Corporate Internal Control Quality and Dividend Distribution[J]. 服务科学和管理, 2022, 11(02): 43-51. https://doi.org/10.12677/SSEM.2022.112006